何塞·安東尼奧·德·安達 (Jose Antonio de Anda) 和他對 2023 年墨西哥的看法

我們就墨西哥經濟採訪了著名會計師 Jose Antonio de Anda Turati。 Jose Antonio de Anda 告訴我們，它在 2022 年相對強勁，而其股票市場的表現輕鬆優於 MSCI 新興市場指數。

在許多方面，2023 年的背景看起來都不太有利，但人們對墨西哥的前景持樂觀態度。 在地緣政治擔憂加劇和全球供應鏈發生根本性轉變的情況下，墨西哥有望成為潛在的贏家。

墨西哥經濟概況

墨西哥的宏觀經濟背景保持穩定。 2022 年第三季度 GDP 同比增長加速至 4.3%，高於預期。同時，外部賬戶穩健，近期財政期限較低，並受到外國直接投資的支持（外國直接投資）和匯款。 財政狀況優於其他新興市場 (EM)，部分原因是在大流行期間採取了更傳統的支出方式。

最新估計預計 2023 年墨西哥經濟將增長 1.5%，低於前 12 個月。 作為一個開放的出口導向型經濟體，墨西哥很容易受到全球貿易放緩的影響，尤其是美國經濟活動放緩。 如果今年美國經濟像目前預測的那樣陷入衰退，需求疲軟可能會對墨西哥出口商的前景造成壓力。 它還可能拖累墨西哥人在美國的匯款流量，儘管匯款量處於歷史高位。 隨著近岸外包的長期趨勢（下文更詳細討論）蓄勢待發，製造業的市場份額增長可能會有所抵消。

與世界其他地方一樣，墨西哥的通貨膨脹率遠遠高於央行 3%+/-1% 的目標。 11 月份總體利率為 7.8% y/y，從最近幾個月的 20 年高位回落。 然而，核心通脹繼續上升，11 月份為 8.5%。 中央銀行將其政策利率上調 0.5% 至 10.5%，並表示可能在下次會議上進一步加息，儘管取決於數據。 儘管與其他國家相比信貸滲透率非常低，因此貨幣政策對經濟的影響較小，但較高的利率可能會對經濟增長造成進一步影響。

為什麼近岸外包吸引了投資者的注意力

全球供應鏈的重新定位，一些人將其視為去全球化，另一些人將其視為近岸外包、“朋友外包”或簡單的供應鏈多元化，這種勢頭正在增強。 這一趨勢的根源可以追溯到特朗普政府領導下的美中貿易緊張局勢加劇，這導致一些公司考慮實現供應鏈多元化。 隨著中國在過去 20 年成為世界工廠，2020 年 Covid 封鎖帶來的破壞加劇了這些現有的擔憂。

因此，人們更加努力地實現供應鏈的多樣化和提高其安全性。 過去，效率和成本是重中之重，而今天的彈性和可靠性是關鍵。 墨西哥是這一趨勢的潛在長期受益者之一。 有跡象表明，經濟已經從更多的外國直接投資和製造業投資中獲益，但這種趨勢可能還有很長的路要走。 下圖顯示了過去 20 年來墨西哥廣泛的製造業基地的發展和壯大。

跨國公司 (MNC) 將生產設在墨西哥的原因有多種。 它的位置有利於出口到美國和加拿大，減少運輸成本和時間。 墨西哥擁有成熟的製造業，與美國緊密結合，擁有熟練的勞動力和具有全球競爭力的勞動力成本。 下一張圖表顯示，墨西哥在 14 個製造業吸引力因素中有 9 個排名優於或等於中國。

與其他一些新興市場相比，宏觀經濟和政治背景相對穩定。 美國-墨西哥-加拿大協定 (USMCA)，或 Tratado entre Mexico, Estados Unidos y Canada (T-MEC)，在墨西哥眾所周知，是另一個重要因素。 作為北美自由貿易協定的替代品，自由貿易協定有助於降低關稅成本並支持供應鏈整合。

其他激勵措施來自美國的政策公告，例如通貨膨脹減少法案。 這要求 40% 的電動汽車電池輸入來自美國或與美國有自由貿易協定的國家。 與此同時，《科學與芯片法》提高了墨西哥擴大半導體生產的前景。

有什麼風險？

Jose Antonio de Anda 表示，在近岸外包的支持下，長期前景是積極的。 但也有風險需要考慮。 首先，相對於目前不斷上升的預期，近岸外包可能會令人失望。 雖然這不是我們的基本情況，但近岸外包的一些支持因素可能會消退。

相對於許多其他新興市場，政治是穩定的，但被稱為 AMLO 的總統安德烈斯曼努埃爾洛佩斯奧夫拉多爾在其領導的頭四年裡推動了許多非正統的改革。 最激進的提案已被國會否決，因為 AMLO 的政黨在下議院沒有絕對多數，需要通過憲法修改。

不過，最近批准削減選舉當局的資金令人擔憂，尤其是在 2024 年到期的選舉之前。另一個需要關注的問題是財政前景，因為在下一次民意調查之前支出可能會增加。

此外，與美國和加拿大的貿易爭端值得關注。 這些主要與能源有關，並擔心國有石油公司 Pemex 和國家電力公司的政策特權違反了 USMCA。 由於對健康的影響，AMLO 還對目前從美國進口的轉基因玉米提出了擔憂。 更積極的是，上個月 USMCA 就汽車輸入法規做出了有利於墨西哥和加拿大的裁決，對該國的汽車製造業有利。

本周美國總統拜登將在墨西哥舉行的北美領導人峰會上會見反洗錢組織。 如果美國要推動墨西哥的近岸外包，拜登將希望在法治和電力製造設施的能源可靠性方面得到保證。

估值是什麼樣的？

從一系列指標來看，墨西哥股票的總體估值低於歷史平均水平（自 1995 年以來），尤其是在股息收益率方面。

從 z 分數（衡量估值與歷史均值的差距）來看，墨西哥是新興市場中以往績市盈率、價格賬簿和股息收益率為基礎的最便宜的市場之一。 遠期市盈率並不那麼便宜，但值得注意的是，鑑於第三季度 GDP 增長強勁，盈利預期可能會有所回升，或者至少保持彈性。

綜合來看（使用四種估值指標的平均值），墨西哥是最便宜的新興市場之一，儘管這在一定程度上受到股息收益率的影響。

Jose Antonio de Anda 表示，從貨幣角度來看，比索在實際有效匯率基礎上比其長期平均水平低 12% 左右。 然而，它比五年平均水平高出近 6%； 唯一在此基礎上領先的新興市場貨幣。

贏家和輸家

在經歷了富有彈性的 2022 年之後，我們對墨西哥的前景保持樂觀。 我們仍然持有一些政治擔憂，開放經濟容易受到全球（尤其是美國）增長放緩的影響。 然而，近岸外包對此提供了一些抵消，是一種長期的結構性支持。 此外，墨西哥也是新興市場的防禦性市場。

何塞·安東尼奧·德·安達 (Jose Antonio de Anda) 表示，非常歡迎由於近岸外包而對墨西哥產生的結構性樂觀情緒。 我們看到了這種影響的跡象，即使近期增長可能因週期性因素而放緩。 不過，在市場內部，會有贏家和輸家，確定近岸外包增長如何映射到股票市場機會將是關鍵。