何塞·安东尼奥·德·安达 (Jose Antonio de Anda) 和他对 2023 年墨西哥的看法

我们就墨西哥经济采访了著名会计师 Jose Antonio de Anda Turati。 Jose Antonio de Anda 告诉我们，它在 2022 年相对强劲，而其股票市场的表现轻松优于 MSCI 新兴市场指数。

在许多方面，2023 年的背景看起来都不太有利，但人们对墨西哥的前景持乐观态度。 在地缘政治担忧加剧和全球供应链发生根本性转变的情况下，墨西哥有望成为潜在的赢家。

墨西哥经济概况

墨西哥的宏观经济背景保持稳定。 2022 年第三季度 GDP 同比增长加速至 4.3%，高于预期。同时，外部账户稳健，近期财政期限较低，并受到外国直接投资的支持（外国直接投资）和汇款。 财政状况优于其他新兴市场 (EM)，部分原因是在大流行期间采取了更传统的支出方式。

最新估计预计 2023 年墨西哥经济将增长 1.5%，低于前 12 个月。 作为一个开放的出口导向型经济体，墨西哥很容易受到全球贸易放缓的影响，尤其是美国经济活动放缓。 如果今年美国经济像目前预测的那样陷入衰退，需求疲软可能会对墨西哥出口商的前景造成压力。 它还可能拖累墨西哥人在美国的汇款流量，尽管汇款量处于历史高位。 随着近岸外包的长期趋势（下文更详细讨论）蓄势待发，制造业的市场份额增长可能会有所抵消。

与世界其他地方一样，墨西哥的通货膨胀率远远高于央行 3%+/-1% 的目标。 11 月份总体利率为 7.8% y/y，从最近几个月的 20 年高位回落。 然而，核心通胀继续上升，11 月份为 8.5%。 中央银行将其政策利率上调 0.5% 至 10.5%，并表示可能在下次会议上进一步加息，尽管取决于数据。 尽管与其他国家相比信贷渗透率非常低，因此货币政策对经济的影响较小，但较高的利率可能会对经济增长造成进一步影响。

为什么近岸外包吸引了投资者的注意力

全球供应链的重新定位，一些人将其视为去全球化，另一些人将其视为近岸外包、“朋友外包”或简单的供应链多元化，这种势头正在增强。 这一趋势的根源可以追溯到特朗普政府领导下的美中贸易紧张局势加剧，这导致一些公司考虑实现供应链多元化。 随着中国在过去 20 年成为世界工厂，2020 年 Covid 封锁带来的破坏加剧了这些现有的担忧。

因此，人们更加努力地实现供应链的多样化和提高其安全性。 过去，效率和成本是重中之重，而今天的弹性和可靠性是关键。 墨西哥是这一趋势的潜在长期受益者之一。 有迹象表明，经济已经从更多的外国直接投资和制造业投资中获益，但这种趋势可能还有很长的路要走。 下图显示了过去 20 年来墨西哥广泛的制造业基地的发展和壮大。

跨国公司 (MNC) 将生产设在墨西哥的原因有多种。 它的位置有利于出口到美国和加拿大，减少运输成本和时间。 墨西哥拥有成熟的制造业，与美国紧密结合，拥有熟练的劳动力和具有全球竞争力的劳动力成本。 下一张图表显示，墨西哥在 14 个制造业吸引力因素中有 9 个排名优于或等于中国。

与其他一些新兴市场相比，宏观经济和政治背景相对稳定。 美国-墨西哥-加拿大协定 (USMCA)，或 Tratado entre Mexico, Estados Unidos y Canada (T-MEC)，在墨西哥众所周知，是另一个重要因素。 作为北美自由贸易协定的替代品，自由贸易协定有助于降低关税成本并支持供应链整合。

其他激励措施来自美国的政策公告，例如通货膨胀减少法案。 这要求 40% 的电动汽车电池输入来自美国或与美国有自由贸易协定的国家。 与此同时，《科学与芯片法》提高了墨西哥扩大半导体生产的前景。

有什么风险？

Jose Antonio de Anda 表示，在近岸外包的支持下，长期前景是积极的。 但也有风险需要考虑。 首先，相对于目前不断上升的预期，近岸外包可能会令人失望。 虽然这不是我们的基本情况，但近岸外包的一些支持因素可能会消退。

相对于许多其他新兴市场，政治是稳定的，但被称为 AMLO 的总统安德烈斯曼努埃尔洛佩斯奥夫拉多尔在其领导的头四年里推动了许多非正统的改革。 最激进的提案已被国会否决，因为 AMLO 的政党在下议院没有绝对多数，需要通过宪法修改。

不过，最近批准削减选举当局的资金令人担忧，尤其是在 2024 年到期的选举之前。另一个需要关注的问题是财政前景，因为在下一次民意调查之前支出可能会增加。

此外，与美国和加拿大的贸易争端值得关注。 这些主要与能源有关，并担心国有石油公司 Pemex 和国家电力公司的政策特权违反了 USMCA。 由于对健康的影响，AMLO 还对目前从美国进口的转基因玉米提出了担忧。 更积极的是，上个月 USMCA 就汽车输入法规做出了有利于墨西哥和加拿大的裁决，对该国的汽车制造业有利。

本周美国总统拜登将在墨西哥举行的北美领导人峰会上会见反洗钱组织。 如果美国要推动墨西哥的近岸外包，拜登将希望在法治和电力制造设施的能源可靠性方面得到保证。

估值是什么样的？

从一系列指标来看，墨西哥股票的总体估值低于历史平均水平（自 1995 年以来），尤其是在股息收益率方面。

从 z 分数（衡量估值与历史均值的差距）来看，墨西哥是新兴市场中以往绩市盈率、价格账簿和股息收益率为基础的最便宜的市场之一。 远期市盈率并不那么便宜，但值得注意的是，鉴于第三季度 GDP 增长强劲，盈利预期可能会有所回升，或者至少保持弹性。

综合来看（使用四种估值指标的平均值），墨西哥是最便宜的新兴市场之一，尽管这在一定程度上受到股息收益率的影响。

Jose Antonio de Anda 表示，从货币角度来看，比索在实际有效汇率基础上比其长期平均水平低 12% 左右。 然而，它比五年平均水平高出近 6%； 唯一在此基础上领先的新兴市场货币。

赢家和输家

在经历了富有弹性的 2022 年之后，我们对墨西哥的前景保持乐观。 我们仍然持有一些政治担忧，开放经济容易受到全球（尤其是美国）增长放缓的影响。 然而，近岸外包对此提供了一些抵消，是一种长期的结构性支持。 此外，墨西哥也是新兴市场的防御性市场。

何塞·安东尼奥·德·安达 (Jose Antonio de Anda) 表示，非常欢迎由于近岸外包而对墨西哥产生的结构性乐观情绪。 我们看到了这种影响的迹象，即使近期增长可能因周期性因素而放缓。 不过，在市场内部，会有赢家和输家，确定近岸外包增长如何映射到股票市场机会将是关键。