Jose Antonio de Anda ve Meksika hakkındaki 2023 perspektifi

Tanınmış Muhasebeci Jose Antonio de Anda Turati ile Meksika ekonomisi hakkında bir röportaj gerçekleştirdik. Jose Antonio de Anda, 2022'de nispeten sağlam olduğunu ve hisse senedi piyasasının MSCI Gelişmekte Olan Piyasalar Endeksi'nden rahat bir şekilde daha iyi performans gösterdiğini söyledi.

Birçok yönden 2023 için arka plan çok daha az elverişli görünüyor, ancak yine de Meksika'nın görünümüne ilişkin iyimserlik var. Artan jeopolitik kaygılar ve küresel tedarik zincirlerindeki köklü bir değişimin ortasında, Meksika potansiyel bir kazanan olarak duruyor.

Meksika ekonomisinin bir anlık görüntüsü

Meksika'daki makroekonomik zemin istikrarlı olmaya devam ediyor. GSYİH büyümesi, 2022'nin 3. Çeyreğinde yıllık %4,3 ile tahmin edilenden daha güçlü bir şekilde hızlandı. Bu arada, dış hesaplar sağlam, yakın vadede düşük mali vadeler ve doğrudan yabancı yatırımla destekleniyor (FDI) ve havaleler. Kısmen pandemi boyunca harcamaya yönelik daha geleneksel bir yaklaşım nedeniyle, mali durum diğer gelişmekte olan piyasalardan (EM) daha iyi.

Son tahminler, Meksika ekonomisinin 2023'te önceki 12 aya kıyasla %1,5 oranında büyüyeceğini öngörüyor. Açık, ihracata yönelik bir ekonomi olarak Meksika, küresel ticarette, özellikle ABD'deki yavaşlayan ekonomik aktivitede bir yavaşlamadan etkilenebilir. ABD ekonomisinin şu anda tahmin edildiği gibi bu yıl resesyona girmesi durumunda, talepteki zayıflığın Meksikalı ihracatçıların görünümü üzerinde baskı oluşturması muhtemeldir. Rekor düzeyde olsa da, ABD'deki Meksikalılardan gelen havale akışlarını da geciktirebilir. Ancak, uzun vadeli yakın mesafe eğilimi (aşağıda daha ayrıntılı olarak ele alınmıştır) hız kazandıkça, imalat sektöründeki pazar payı kazanımlarından bir miktar dengelenebilir.

Dünyanın başka yerlerinde olduğu gibi, Meksika'da da enflasyon merkez bankasının %3+/-%1'lik hedefinin oldukça ilerisinde. Manşet oran, Kasım ayında yıllık %7,8'di ve son aylarda 20 yılın en yüksek seviyesinden geriledi. Ancak çekirdek enflasyon yükselmeye devam ediyor ve Kasım ayında %8,5 seviyesindeydi. Merkez bankası politika faizini %0,5 artırarak %10,5'e yükseltti ve bir sonraki toplantısında verilere bağlı da olsa yeni bir artışın muhtemel olduğunu belirtti. Kredi penetrasyonunun diğer ülkelere göre çok düşük olmasına ve bu nedenle para politikasının ekonomi üzerindeki etkisinin daha az olmasına rağmen, yüksek faiz oranları büyüme üzerinde daha fazla etki yaratabilir.

Nearshoring neden yatırımcıların ilgisini çekiyor?

Küresel tedarik zincirlerinin yeniden yönlendirilmesi, kimileri tarafından küreselleşmeden uzaklaşma olarak, kimileri tarafından yakın çevre, “arkadaşlık” veya basitçe tedarik zinciri çeşitlendirmesi olarak görülüyor. Bu eğilimin kökleri, bazı şirketlerin tedarik zincirlerini çeşitlendirmeyi düşünmesine yol açan Trump yönetimi altındaki ABD-Çin ticaret gerilimlerindeki artışa kadar uzanabilir. Çin'in son 20 yılda dünyanın fabrikası haline gelmesiyle birlikte, 2020'deki Covid kilitlenmelerinden kaynaklanan aksama bu mevcut endişeleri büyüttü.

Sonuç olarak, tedarik zincirlerinin güvenliğini çeşitlendirmek ve geliştirmek için daha fazla çaba harcanmaktadır. Geçmişte, verimlilik ve maliyete öncelik verilirken, bugün dayanıklılık ve güvenilirlik kilit önemdedir. Meksika, bu trendden uzun vadeli potansiyel olarak yararlanan bir pazar olarak öne çıkıyor. Ekonominin daha fazla doğrudan yabancı yatırım ve imalat yatırımından şimdiden kazanç sağladığına dair işaretler var, ancak bu eğilimin daha katedilmesi gereken çok yolu olabilir. Aşağıdaki tablo, son 20 yılda Meksika'daki geniş bir üretim üssünün gelişimini ve büyümesini göstermektedir.

Çok uluslu şirketlerin (ÇUŞ) üretimi Meksika'da konumlandırmasının çeşitli nedenleri vardır. Konumu, ABD ve Kanada'ya ihracat için destekleyici olup, nakliye maliyetlerini ve süresini azaltır. Meksika, vasıflı bir işgücü ve küresel olarak rekabetçi işgücü maliyetleri ile ABD ile iyi entegre olmuş, mevcut ve köklü bir üretim endüstrisine sahiptir. Bir sonraki grafik, Meksika'nın 14 imalat çekicilik faktörünün dokuzunda Çin'den daha iyi veya Çin'e eşit olduğunu gösteriyor.

Diğer bazı gelişen ülkelerle karşılaştırıldığında, makroekonomik ve politik zemin nispeten istikrarlı. Amerika Birleşik Devletleri-Meksika-Kanada Anlaşması (USMCA) ya da Meksika'daki adıyla Tratado entre Mexico, Estados Unidos y Canada (T-MEC) diğer bir önemli faktördür. NAFTA'nın yerini alan serbest ticaret anlaşması, tarife maliyetlerinin düşürülmesine yardımcı olur ve tedarik zinciri entegrasyonunu destekler.

Diğer teşvikler, Enflasyon Azaltma Yasası gibi ABD politika duyurularından gelir. Bu, elektrikli araç aküsü girdilerinin %40'ının ABD'de veya ABD'nin serbest ticaret anlaşması yaptığı ülkelerden sağlanmasını gerektirir. Bu arada Bilim ve Cips Yasası, Meksika'da yarı iletken üretiminin genişleme olasılığını artırıyor.

Riskler nelerdir?

Jose Antonio de Anda, yakın shoring tarafından desteklenen uzun vadeli görünümün olumlu olduğunu söyledi. Ancak dikkate alınması gereken riskler de var. İlk olarak, yakınlaşma şu anda yükselen beklentilere göre hayal kırıklığı yaratabilir. Bu bizim temel durumumuz olmasa da, kıyıya yanaşma için bazı destekleyici faktörler ortadan kalkabilir.

Politika, diğer birçok EM'ye göre istikrarlı, ancak AMLO olarak bilinen Başkan Andres Manuel Lopez Obrador, liderliğinin ilk dört yılında bir dizi alışılmışın dışında reformları zorladı. AMLO'nun partisinin alt mecliste bir anayasa değişikliğini geçirmek için gereken üstün çoğunluğa sahip olmaması nedeniyle, en radikal öneriler kongre tarafından engellendi.

Bununla birlikte, seçim otoritesi için fon kesintilerinin yakın zamanda onaylanması, özellikle 2024'teki seçimler öncesinde bir endişe kaynağı. Harcamaların bir sonraki seçimler öncesinde artabileceği riski göz önüne alındığında, izlenmesi gereken bir diğer nokta da mali görünüm.

Ayrıca ABD ve Kanada ile olan ticaret anlaşmazlıkları da izleniyor. Bunlar öncelikle enerji ile ilgilidir ve devlete ait petrol şirketi Pemex ile devlet elektrik şirketi için politika ayrıcalıklarının USMCA'yı ihlal etmesiyle ilgilidir. AMLO, sağlık üzerindeki etkisi nedeniyle şu anda ABD'den ithal edilen genetiği değiştirilmiş mısırla ilgili endişelerini de dile getirdi. Daha olumlu olarak, geçen ay USMCA'nın araba girdi düzenlemeleri konusunda Meksika ve Kanada lehine verdiği karar, ülkenin otomobil üretim endüstrisi için olumlu.

Bu hafta ABD Başkanı Biden, Meksika'da Kuzey Amerikalı liderlerin bir zirvesinde AMLO ile görüşecek. ABD Meksika'da kıyıya yanaşmak için baskı yapacaksa, Biden hukukun üstünlüğü ve üretim tesislerine güç sağlamak için enerji güvenilirliği konusunda güvence almak isteyecektir.

Değerlemeler neye benziyor?

Meksika hisse senetleri için toplu değerlemeler, en önemlisi temettü getirisi bazında olmak üzere bir dizi önlemde tarihsel ortalamanın (1995'ten beri) altındadır.

Değerlemelerin tarihsel ortalamadan ne kadar uzak olduğunun bir ölçüsü olan z-skorlarına bakıldığında, takip eden fiyat kazançları ve fiyat defteri ve temettü getirisi bazında Meksika gelişen piyasalardaki en ucuz pazarlar arasında yer alıyor. İleriye dönük fiyat-kazanç çarpanı daha az ucuz, ancak güçlü Q3 GSYİH büyüme baskısı göz önüne alındığında, kazanç beklentilerinin bir miktar toparlanma görebileceğini veya en azından dirençli kalabileceğini belirtmekte fayda var.

Birleşik bazda (dört değerleme ölçütünün ortalamasını kullanarak), Meksika en ucuz gelişmekte olan pazarlar arasındadır, ancak bu kısmen temettü verimiyle çarpıtılmıştır.

Jose Antonio de Anda, para birimi açısından bakıldığında, pesonun reel efektif döviz kuru bazında uzun vadeli ortalamasının yaklaşık %12 altında olduğunu söyledi. Bununla birlikte, beş yıllık ortalamasının neredeyse %6 üzerindedir; bu temelde önde olan tek EM para birimi.

Kazananlar ve kaybedenler

Dirençli bir 2022'den sonra, Meksika için olumlu bir görünüm sürdürüyoruz. Hâlâ bazı siyasi kaygılarımız var ve açık ekonomi, başta ABD olmak üzere küresel büyümedeki yavaşlamaya karşı hassas. Ancak, kıyıya yakınlaştırma bunu biraz dengeliyor ve uzun vadeli bir yapısal destek sağlıyor. Ek olarak, Meksika aynı zamanda gelişmekte olan bir bağlamda savunma amaçlı bir pazardır.

Jose Antonio de Anda, kıyıya yaklaşma nedeniyle Meksika'ya yönelik yapısal iyimserliğin memnuniyetle karşılandığını söyledi. Döngüsel faktörler nedeniyle kısa vadeli büyüme yavaşlasa bile, bunun beslendiğine dair işaretler görüyoruz. Yine de piyasada kazananlar ve kaybedenler olacak ve yakın mesafeli büyümenin hisse senedi piyasası fırsatlarına nasıl eşlendiğini belirlemek kilit önemde olacak.