Jose Antonio de Anda และมุมมองของเขาในปี 2023 เกี่ยวกับเม็กซิโก

เราได้สัมภาษณ์นักบัญชีชื่อดัง Jose Antonio de Anda Turati เกี่ยวกับเศรษฐกิจของเม็กซิโก Jose Antonio de Anda บอกกับเราว่าปี 2022 ค่อนข้างแข็งแกร่ง ในขณะที่ตลาดตราสารทุนมีผลประกอบการที่ดีกว่า MSCI Emerging Markets Index

ในหลาย ๆ ด้าน ฉากหลังของปี 2023 ดูไม่ค่อยดีนัก แต่ก็ยังมีมุมมองในแง่ดีเกี่ยวกับเม็กซิโก ท่ามกลางความกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์ที่เพิ่มขึ้นและการเปลี่ยนแปลงพื้นฐานในห่วงโซ่อุปทานทั่วโลก เม็กซิโกถือเป็นผู้ชนะที่มีศักยภาพ

ภาพรวมของเศรษฐกิจเม็กซิโก

ฉากหลังของเศรษฐกิจมหภาคในเม็กซิโกยังคงมีเสถียรภาพ การเติบโตของ GDP เร่งตัวขึ้นเป็น 4.3% เมื่อเทียบรายปี (y/y) ในไตรมาสที่ 3 ของปี 2565 แข็งแกร่งกว่าที่คาดการณ์ไว้ ในขณะเดียวกัน บัญชีภายนอกมีความมั่นคง มีระยะเวลาครบกำหนดทางการเงินต่ำในระยะเวลาอันใกล้ และได้รับการสนับสนุนจากการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศ (FDI) และการส่งเงิน ฐานะการคลังดีกว่าในตลาดเกิดใหม่ (EM) อื่นๆ ส่วนหนึ่งเป็นผลมาจากวิธีการใช้จ่ายแบบเดิมๆ เพื่อฝ่าวิกฤตโรคระบาด

ประมาณการล่าสุดคาดการณ์ว่าเศรษฐกิจของเม็กซิโกจะขยายตัว 1.5% ในปี 2566 ซึ่งต่ำกว่า 12 เดือนก่อนหน้า เม็กซิโกเป็นประเทศเศรษฐกิจที่เปิดกว้างและเน้นการส่งออก จึงมีความอ่อนไหวต่อการชะลอตัวของการค้าโลก โดยเฉพาะอย่างยิ่งกิจกรรมทางเศรษฐกิจที่ชะลอตัวในสหรัฐอเมริกา หากเศรษฐกิจสหรัฐฯ เข้าสู่ภาวะถดถอยในปีนี้ตามที่คาดการณ์ไว้ ความอ่อนแอของอุปสงค์น่าจะส่งผลต่อแนวโน้มของผู้ส่งออกชาวเม็กซิกัน นอกจากนี้ยังอาจฉุดกระแสการส่งเงินจากชาวเม็กซิกันในสหรัฐฯ แม้ว่าจะอยู่ในระดับสูงเป็นประวัติการณ์ก็ตาม อาจมีการหักล้างบางส่วนจากส่วนแบ่งการตลาดที่เพิ่มขึ้นในภาคการผลิต เนื่องจากแนวโน้มระยะยาวของการเติบโตใกล้เคียงกัน (กล่าวถึงในรายละเอียดเพิ่มเติมด้านล่าง) รวบรวมโมเมนตัม

เช่นเดียวกับที่อื่นๆ ในโลก อัตราเงินเฟ้อในเม็กซิโกสูงกว่าเป้าหมายของธนาคารกลางที่ 3%+/-1% อัตราพาดหัวอยู่ที่ 7.8% y/y ในเดือนพฤศจิกายน ซึ่งลดลงจากระดับสูงสุดในรอบ 20 ปีในเดือนล่าสุด อย่างไรก็ตาม อัตราเงินเฟ้อพื้นฐานยังคงเพิ่มขึ้นและอยู่ที่ 8.5% ในเดือนพฤศจิกายน ธนาคารกลางปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยนโยบายอีก 0.5% เป็น 10.5% และระบุว่ามีแนวโน้มจะปรับขึ้นอีกในการประชุมครั้งหน้า แม้ว่าจะขึ้นอยู่กับข้อมูลก็ตาม อัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นอาจทำให้การเติบโตเพิ่มขึ้น แม้ว่าการเข้าถึงสินเชื่อจะต่ำมากเมื่อเทียบกับประเทศอื่น ๆ ดังนั้นนโยบายการเงินจึงมีผลกระทบต่อเศรษฐกิจน้อยกว่า

เหตุใดหุ้นกู้จึงได้รับความสนใจจากนักลงทุน

การปรับทิศทางของห่วงโซ่อุปทานทั่วโลกใหม่ โดยบางคนมองว่าเป็นการลดโลกาภิวัตน์ และคนอื่นๆ อยู่ใกล้แค่เอื้อม “การผูกมิตร” หรือเพียงแค่การกระจายความหลากหลายในห่วงโซ่อุปทานกำลังรวบรวมโมเมนตัม แนวโน้มดังกล่าวสามารถติดตามต้นตอจากความตึงเครียดทางการค้าระหว่างสหรัฐฯ และจีนที่เพิ่มขึ้นภายใต้การบริหารของทรัมป์ ซึ่งทำให้บางบริษัทพิจารณากระจายห่วงโซ่อุปทานของตน เมื่อจีนกลายเป็นโรงงานของโลกในช่วง 20 ปีที่ผ่านมา การหยุดชะงักเนื่องจากการปิดตัวของโควิดในปี 2563 ได้ขยายความกังวลที่มีอยู่เหล่านี้

เป็นผลให้มีความพยายามมากขึ้นในการกระจายและปรับปรุงความปลอดภัยของห่วงโซ่อุปทาน ในอดีต ประสิทธิภาพและต้นทุนมีความสำคัญเป็นอันดับต้น ๆ ในขณะที่ความยืดหยุ่นและความน่าเชื่อถือเป็นกุญแจสำคัญในปัจจุบัน เม็กซิโกเป็นตลาดหนึ่งที่โดดเด่นในฐานะผู้ได้รับประโยชน์ระยะยาวจากแนวโน้มนี้ มีสัญญาณบ่งชี้ว่าเศรษฐกิจได้กำไรจากการลงทุนโดยตรงจากต่างประเทศและการลงทุนภาคการผลิตที่มากขึ้น แต่แนวโน้มยังดำเนินต่อไปอีกยาวไกล แผนภูมิด้านล่างแสดงการพัฒนาและการเติบโตของฐานการผลิตที่กว้างขวางในเม็กซิโกในช่วง 20 ปีที่ผ่านมา

มีหลายเหตุผลที่บริษัทข้ามชาติ (MNCs) ตั้งฐานการผลิตในเม็กซิโก สถานที่ตั้งของบริษัทรองรับการส่งออกไปยังสหรัฐอเมริกาและแคนาดา ทำให้ต้นทุนและเวลาการขนส่งลดลง เม็กซิโกมีอุตสาหกรรมการผลิตที่มีอยู่และเป็นที่ยอมรับเป็นอย่างดี ซึ่งรวมเข้ากับสหรัฐอเมริกาได้เป็นอย่างดี ด้วยกำลังแรงงานที่มีทักษะและต้นทุนแรงงานที่แข่งขันได้ในระดับโลก แผนภูมิถัดไปนี้แสดงให้เห็นว่าเม็กซิโกอยู่ในอันดับที่ดีกว่าหรือเท่ากับจีนจากปัจจัยดึงดูดใจการผลิต 9 ใน 14 ประการ

เมื่อเทียบกับ EM อื่น ๆ ฉากหลังของเศรษฐกิจมหภาคและการเมืองค่อนข้างคงที่ ข้อตกลงสหรัฐอเมริกา-เม็กซิโก-แคนาดา (USMCA) หรือ Tratado entre Mexico, Estados Unidos y Canada (T-MEC) ซึ่งเป็นที่รู้จักกันในเม็กซิโกเป็นอีกปัจจัยสำคัญ ข้อตกลงการค้าเสรีมาแทนที่ NAFTA ช่วยลดต้นทุนภาษีและสนับสนุนการรวมห่วงโซ่อุปทาน

แรงจูงใจอื่นๆ มาจากการประกาศนโยบายของสหรัฐฯ เช่น พระราชบัญญัติการลดอัตราเงินเฟ้อ ซึ่งกำหนดให้ 40% ของแบตเตอรี่รถยนต์ไฟฟ้ามาจากสหรัฐอเมริกาหรือในประเทศที่สหรัฐฯ มีข้อตกลงการค้าเสรีด้วย ในขณะเดียวกัน พระราชบัญญัติวิทยาศาสตร์และชิปส์ได้เพิ่มโอกาสให้การผลิตเซมิคอนดักเตอร์ในเม็กซิโกขยายตัว

ความเสี่ยงคืออะไร?

Jose Antonio de Anda กล่าวว่าแนวโน้มระยะยาวเป็นบวกโดยได้รับการสนับสนุนจากบริเวณใกล้เคียง แต่ก็มีความเสี่ยงที่ต้องพิจารณาเช่นกัน ประการแรก การเข้าใกล้อาจทำให้ผิดหวังเมื่อเทียบกับความคาดหวังที่เพิ่มขึ้นในปัจจุบัน แม้ว่านี่จะไม่ใช่กรณีฐานของเรา แต่ปัจจัยสนับสนุนบางประการสำหรับการดำเนินการใกล้เคียงอาจจางหายไป

การเมืองมีเสถียรภาพเมื่อเทียบกับ EM อื่น ๆ แต่ประธานาธิบดี Andres Manuel Lopez Obrador หรือที่รู้จักกันในชื่อ AMLO ได้ผลักดันการปฏิรูปนอกรีตหลายครั้งในช่วงสี่ปีแรกของการเป็นผู้นำของเขา ข้อเสนอที่รุนแรงที่สุดถูกขัดขวางโดยสภาคองเกรส เนื่องจากพรรคของ AMLO ไม่มีเสียงข้างมากในสภาล่าง จำเป็นต้องผ่านการเปลี่ยนแปลงรัฐธรรมนูญ

การอนุมัติการตัดงบประมาณสำหรับหน่วยงานการเลือกตั้งเมื่อเร็วๆ นี้เป็นเรื่องที่น่ากังวล โดยเฉพาะอย่างยิ่งก่อนการเลือกตั้งที่จะมีขึ้นในปี 2567 อีกประเด็นหนึ่งที่น่าจับตามองคือแนวโน้มการคลัง เนื่องจากมีความเสี่ยงที่การใช้จ่ายอาจเพิ่มขึ้นก่อนการเลือกตั้งครั้งต่อไป

นอกจากนี้ ข้อพิพาททางการค้ากับสหรัฐฯ และแคนาดายังถูกจับตามอง ประเด็นเหล่านี้เกี่ยวข้องกับพลังงานเป็นหลักและข้อกังวลว่าสิทธิพิเศษทางนโยบายของบริษัทน้ำมันของรัฐอย่าง Pemex และบริษัทสาธารณูปโภคด้านไฟฟ้าของรัฐนั้นละเมิด USMCA ปปง.ยังแสดงความกังวลต่อข้าวโพดดัดแปลงพันธุกรรมซึ่งปัจจุบันนำเข้ามาจากสหรัฐฯ เนื่องจากส่งผลกระทบต่อสุขภาพ ในทางบวกมากขึ้น การพิจารณาคดีของ USMCA เมื่อเดือนที่แล้วที่สนับสนุนเม็กซิโกและแคนาดาเกี่ยวกับกฎระเบียบการนำเข้ารถยนต์ ส่งผลดีต่ออุตสาหกรรมการผลิตรถยนต์ของประเทศ

สัปดาห์นี้ ประธานาธิบดีไบเดนของสหรัฐฯ จะพบกับ AMLO ในเม็กซิโกในการประชุมสุดยอดผู้นำอเมริกาเหนือ หากสหรัฐฯ กำลังจะผลักดันการสร้างพื้นที่ใกล้เคียงในเม็กซิโก ไบเดนต้องการความมั่นใจในเรื่องหลักนิติธรรมและความน่าเชื่อถือด้านพลังงานของโรงงานผลิตไฟฟ้า

การประเมินมูลค่ามีลักษณะอย่างไร?

การประเมินมูลค่าโดยรวมสำหรับตราสารทุนในเม็กซิโกนั้นต่ำกว่าค่าเฉลี่ยในอดีต (ตั้งแต่ปี 1995) ในมาตรการต่างๆ โดยเฉพาะอย่างยิ่งบนพื้นฐานอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล

เมื่อพิจารณาที่ z-scores ซึ่งเป็นการวัดว่าการประเมินมูลค่าอยู่ห่างจากค่าเฉลี่ยในอดีตมากน้อยเพียงใด เม็กซิโกเป็นหนึ่งในตลาดที่ถูกที่สุดใน EM ในแง่ของรายได้ตามราคา และตามเกณฑ์ผลตอบแทนจากสมุดราคาและเงินปันผล ตัวคูณกำไรจากราคาล่วงหน้ามีราคาถูกน้อยกว่า แต่ก็เป็นที่น่าสังเกตว่าการคาดการณ์รายได้อาจเห็นการเพิ่มขึ้นบ้างหรืออย่างน้อยก็ยังคงยืดหยุ่นได้ เนื่องจากตัวเลขการเติบโตของ GDP ไตรมาสที่ 3 ที่แข็งแกร่ง

เมื่อพิจารณารวมกัน (โดยใช้ค่าเฉลี่ยของการวัดมูลค่าทั้งสี่) เม็กซิโกเป็นหนึ่งในตลาด EM ที่ถูกที่สุด แม้ว่าสิ่งนี้จะเบี่ยงเบนไปบางส่วนจากอัตราผลตอบแทนจากเงินปันผล

Jose Antonio de Anda กล่าวว่าจากมุมมองของสกุลเงิน เงินเปโซอยู่ต่ำกว่าค่าเฉลี่ยระยะยาวประมาณ 12% บนพื้นฐานของอัตราแลกเปลี่ยนที่แท้จริง อย่างไรก็ตาม มันสูงกว่าค่าเฉลี่ยห้าปีเกือบ 6%; สกุลเงิน EM เดียวที่นำหน้าบนพื้นฐานนั้น

ผู้ชนะและผู้แพ้

หลังจากฟื้นตัวในปี 2565 เรายังคงมีมุมมองเชิงบวกต่อเม็กซิโก เรายังคงมีความกังวลทางการเมืองอยู่บ้าง และเศรษฐกิจแบบเปิดนั้นอ่อนไหวต่อการชะลอตัวของการเติบโตทั่วโลก โดยเฉพาะในสหรัฐฯ อย่างไรก็ตาม แนวระนาบใกล้เคียงช่วยชดเชยสิ่งนี้ได้บ้าง และเป็นการสนับสนุนเชิงโครงสร้างในระยะยาว นอกจากนี้ เม็กซิโกยังเป็นตลาดที่มีการป้องกันในบริบทของ EM

Jose Antonio de Anda กล่าวว่าการมองโลกในแง่ดีเชิงโครงสร้างที่มีต่อเม็กซิโกเนื่องจากการอยู่ใกล้กันเป็นสิ่งที่น่ายินดีอย่างยิ่ง เราเห็นสัญญาณของการให้อาหารนี้ผ่าน แม้ว่าการเติบโตในระยะสั้นอาจชะลอตัวลงเนื่องจากปัจจัยทางวัฏจักร แม้ว่าภายในตลาดจะมีทั้งผู้ชนะและผู้แพ้ และการระบุว่าการเติบโตที่ใกล้เคียงกับโอกาสในตลาดตราสารทุนจะเป็นกุญแจสำคัญอย่างไร