Хосе Антонио де Анда и его взгляд на Мексику на 2023 год

У нас было интервью с известным бухгалтером Хосе Антонио де Анда Турати об экономике Мексики. Хосе Антонио де Анда сказал нам, что в 2022 году он был относительно устойчивым, а его фондовый рынок уверенно превзошел индекс MSCI Emerging Markets.

Во многих отношениях фон на 2023 год выглядит значительно менее благоприятным, однако перспективы Мексики вызывают оптимизм. На фоне растущих геополитических опасений и фундаментальных изменений в глобальных цепочках поставок Мексика может стать потенциальным победителем.

Снимок мексиканской экономики

Макроэкономический фон в Мексике остается стабильным. Рост ВВП ускорился до более высоких, чем прогнозировалось, 4,3% в годовом исчислении (г/г) в третьем квартале 2022 года. Между тем, внешние счета являются устойчивыми, с низкими сроками погашения бюджета в ближайшей перспективе и поддерживаются прямыми иностранными инвестициями. (ПИИ) и денежные переводы. Бюджетное положение лучше, чем на других развивающихся рынках (EM), отчасти из-за более традиционного подхода к расходам во время пандемии.

По последним оценкам, рост экономики Мексики в 2023 году составит 1,5%, что ниже, чем за предыдущие 12 месяцев. Мексика как страна с открытой, ориентированной на экспорт экономикой подвержена замедлению мировой торговли, в частности замедлению экономической активности в США. Если в этом году экономика США впадет в рецессию, как прогнозируется в настоящее время, слабость спроса, вероятно, повлияет на перспективы мексиканских экспортеров. Это также может затянуть потоки денежных переводов от мексиканцев в США, хотя и с рекордно высокого уровня. Однако может быть некоторое компенсирование за счет роста доли рынка в обрабатывающей промышленности, поскольку долгосрочная тенденция ближнего пришоринга (более подробно обсуждаемая ниже) набирает обороты.

Как и везде в мире, инфляция в Мексике значительно превышает целевой показатель центрального банка в 3%+/-1%. Общая ставка составила 7,8% г/г в ноябре, упав с 20-летнего максимума последних месяцев. Однако базовая инфляция продолжает расти и в ноябре составила 8,5%. Центральный банк повысил учетную ставку на 0,5% до 10,5% и указал на вероятность дальнейшего повышения на следующем заседании, хотя это зависит от данных. Более высокие процентные ставки могут нанести дополнительный урон экономическому росту, хотя проникновение кредита очень низкое по сравнению с другими странами, поэтому денежно-кредитная политика оказывает меньшее влияние на экономику.

Почему неаршоринг привлекает внимание инвесторов

Набирает обороты переориентация глобальных цепочек поставок, которую одни рассматривают как деглобализацию, а другие — как ближнекоринг, «френдшоринг» или просто диверсификацию цепочек поставок. Эта тенденция может быть связана с ростом напряженности в торговле между США и Китаем при администрации Трампа, что заставило некоторые компании задуматься о диверсификации своих цепочек поставок. Поскольку Китай за последние 20 лет стал мировой фабрикой, сбои, вызванные блокировками Covid в 2020 году, усилили эти существующие опасения.

Как следствие, прилагаются большие усилия для диверсификации и повышения безопасности цепочек поставок. В прошлом приоритетом были эффективность и стоимость, а сегодня ключевыми факторами являются отказоустойчивость и надежность. Мексика является одним из рынков, который выделяется как потенциальный долгосрочный бенефициар этой тенденции. Есть признаки того, что экономика уже получает прибыль от увеличения прямых иностранных инвестиций и инвестиций в производство, но эта тенденция может иметь еще долгий путь развития. На приведенной ниже диаграмме показано развитие и рост широкой производственной базы в Мексике за последние 20 лет.

Многонациональные компании (ТНК) могут располагать производством в Мексике по разным причинам. Его расположение способствует экспорту в США и Канаду, предлагая сокращение транспортных расходов и времени. Мексика имеет существующую и хорошо зарекомендовавшую себя обрабатывающую промышленность, которая хорошо интегрирована с США, с квалифицированной рабочей силой и конкурентоспособными на глобальном уровне затратами на рабочую силу. Следующая диаграмма показывает, что Мексика лучше или равна Китаю по девяти из 14 факторов привлекательности производства.

По сравнению с некоторыми другими развивающимися рынками макроэкономический и политический фон относительно стабилен. Еще одним важным фактором является Соглашение между США, Мексикой и Канадой (USMCA), или Tratado entre Mexico, Estados Unidos y Canada (T-MEC), как его называют в Мексике. Соглашение о свободной торговле, заменяющее НАФТА, помогает снизить тарифные издержки и поддерживает интеграцию цепочки поставок.

Другие стимулы исходят из политических заявлений США, таких как Закон о снижении инфляции. Это требует, чтобы 40% аккумуляторов для электромобилей поставлялись в США или в страны, с которыми у США есть соглашение о свободной торговле. Тем временем Закон о науке и чипах повышает перспективы расширения производства полупроводников в Мексике.

Каковы риски?

Хосе Антонио де Анда сказал, что долгосрочные перспективы являются положительными, чему способствует ближнешоринг. Но есть и риски, которые следует учитывать. Во-первых, ниаршоринг может разочаровать по сравнению с растущими в настоящее время ожиданиями. Хотя это не наш базовый сценарий, некоторые из факторов, поддерживающих ниаршоринг, могут исчезнуть.

Политика стабильна по сравнению со многими другими EM, но президент Андрес Мануэль Лопес Обрадор, известный как AMLO, за первые четыре года своего руководства провел ряд неортодоксальных реформ. Наиболее радикальные предложения были заблокированы Конгрессом, поскольку партия AMLO не имеет квалифицированного большинства в нижней палате, необходимого для принятия конституционных изменений.

Однако недавнее одобрение сокращения финансирования избирательного органа вызывает озабоченность, особенно в преддверии выборов, которые должны состояться в 2024 году. Еще один момент, на который следует обратить внимание, — это финансовые перспективы, учитывая риск того, что расходы могут возрасти в преддверии следующих выборов.

Кроме того, торговые споры с США и Канадой требуют наблюдения. Они касаются в первую очередь энергетики и касаются того, что политические привилегии государственной нефтяной компании Pemex и государственной электроэнергетической компании нарушают USMCA. AMLO также выразила обеспокоенность по поводу генетически модифицированной кукурузы, которая в настоящее время импортируется из США, из-за ее воздействия на здоровье. Что еще более положительно, решение USMCA в прошлом месяце в пользу Мексики и Канады в отношении правил ввоза автомобилей позитивно для автомобильной промышленности страны.

На этой неделе президент США Байден встретится с AMLO в Мексике на саммите лидеров Северной Америки. Если США собираются настаивать на ближнем шоринге в Мексике, Байден захочет быть уверенным в верховенстве закона и в надежности энергоснабжения производственных объектов.

Как выглядят оценки?

Совокупная оценка мексиканских акций ниже среднего исторического значения (с 1995 г.) по ряду показателей, в первую очередь по дивидендной доходности.

Глядя на z-показатели, показывающие, насколько далеки оценки от среднего исторического значения, Мексика является одним из самых дешевых рынков на развивающихся рынках по скользящей цене и прибыли, а также по прейскуранту и дивидендной доходности. Прогнозный мультипликатор «цена-прибыль» менее дешевый, но стоит отметить, что ожидания доходов могут немного вырасти или, по крайней мере, остаться устойчивыми, учитывая сильный рост ВВП в третьем квартале.

В совокупности (с использованием среднего значения четырех показателей оценки) Мексика является одним из самых дешевых рынков с формирующимся рынком, хотя это частично искажается дивидендной доходностью.

Хосе Антонио де Анда сказал, что с точки зрения валюты песо примерно на 12% ниже своего долгосрочного среднего значения на основе реального эффективного обменного курса. Однако это почти на 6% выше среднего за пять лет; единственная валюта EM, которая впереди на этом основании.

Победители и проигравшие

После устойчивого 2022 года мы сохраняем позитивный взгляд на Мексику. У нас все еще есть некоторые политические опасения, а открытая экономика подвержена замедлению глобального, особенно в США, роста. Тем не менее, ниаршоринг предлагает некоторую компенсацию этого и является долгосрочной структурной поддержкой. Кроме того, Мексика также является защитным рынком в контексте развивающихся рынков.

Хосе Антонио де Анда сказал, что структурный оптимизм, наблюдаемый в отношении Мексики из-за ниаршоринга, очень приветствуется. Мы видим признаки этого подпитывания, даже если краткосрочный рост может замедлиться из-за циклических факторов. Тем не менее, на рынке будут победители и проигравшие, и ключевое значение будет иметь определение того, как ближний рост соотносится с возможностями фондового рынка.