José Antonio de Anda e sua perspectiva de 2023 sobre o México

Tivemos uma entrevista com o proeminente Contador José Antonio de Anda Turati sobre a economia do México. José Antonio de Anda nos disse que foi relativamente robusto em 2022, enquanto seu mercado de ações superou confortavelmente o índice MSCI Emerging Markets.

De muitas maneiras, o cenário para 2023 parece consideravelmente menos favorável, mas há otimismo em relação às perspectivas do México. Em meio a crescentes preocupações geopolíticas e uma mudança fundamental nas cadeias de suprimentos globais, o México é um vencedor em potencial.

Um retrato da economia mexicana

O cenário macroeconômico no México permanece estável. O crescimento do PIB acelerou para 4,3% ano a ano (a/a) mais forte do que o previsto no terceiro trimestre de 2022. Enquanto isso, as contas externas estão firmes, com baixos vencimentos fiscais no curto prazo e apoiadas por investimento estrangeiro direto (IED) e remessas. A posição fiscal é melhor do que em outros mercados emergentes (EM), em parte devido a uma abordagem mais convencional de gastos durante a pandemia.

As últimas estimativas antecipam uma expansão da economia do México de 1,5% em 2023, abaixo dos 12 meses anteriores. Como uma economia aberta e voltada para a exportação, o México é suscetível a uma desaceleração no comércio global, em particular na atividade econômica mais lenta nos EUA. Se a economia dos EUA entrar em recessão este ano, como está previsto atualmente, a fraqueza da demanda provavelmente pesará nas perspectivas para os exportadores mexicanos. Também pode prejudicar os fluxos de remessas de mexicanos nos EUA, embora em níveis recordes. Pode haver alguma compensação com os ganhos de participação de mercado na manufatura, à medida que a tendência de longo prazo do nearshoring (discutida em mais detalhes abaixo) ganha impulso.

Como em outras partes do mundo, a inflação no México está bem acima da meta de 3% +/-1% do banco central. A taxa principal foi de 7,8% y/y em novembro, recuando dos máximos de 20 anos nos últimos meses. No entanto, o núcleo da inflação continua em alta e foi de 8,5% em novembro. O banco central aumentou sua taxa de juros em 0,5% para 10,5% e indicou que uma nova alta é provável em sua próxima reunião, embora dependente de dados. Taxas de juros mais altas podem prejudicar ainda mais o crescimento, embora a penetração do crédito seja muito baixa em comparação com outros países e, portanto, a política monetária tenha um impacto menor na economia.

Por que o nearshoring está atraindo a atenção dos investidores

Está ganhando força uma reorientação das cadeias de suprimentos globais, vista por alguns como desglobalização e outros como nearshoring, “friendshoring” ou simplesmente diversificação da cadeia de suprimentos. A tendência pode ter suas raízes no aumento das tensões comerciais EUA-China sob o governo Trump, o que levou algumas empresas a considerar a diversificação de suas cadeias de suprimentos. Com a China se tornando a fábrica do mundo nos últimos 20 anos, a interrupção decorrente dos bloqueios da Covid em 2020 ampliou essas preocupações existentes.

Como consequência, há um maior esforço para diversificar e melhorar a segurança das cadeias de abastecimento. No passado, a eficiência e o custo foram priorizados, enquanto a resiliência e a confiabilidade são fundamentais hoje. O México é um mercado que se destaca como um potencial beneficiário de longo prazo dessa tendência. Há sinais de que a economia já está lucrando com o aumento do investimento estrangeiro direto e do investimento em manufatura, mas a tendência ainda pode ter um longo caminho pela frente. O gráfico abaixo mostra o desenvolvimento e o crescimento de uma ampla base manufatureira no México nos últimos 20 anos.

Existem várias razões para as empresas multinacionais (MNCs) localizarem a produção no México. Sua localização favorece as exportações para os Estados Unidos e Canadá, oferecendo custos e tempo de transporte reduzidos. O México tem uma indústria manufatureira existente e bem estabelecida, bem integrada aos Estados Unidos, com mão-de-obra qualificada e custos de mão-de-obra competitivos globalmente. Este gráfico a seguir mostra que o México se classifica melhor ou igual à China em nove dos 14 fatores de atratividade da manufatura.

Em comparação com alguns outros ME, o cenário macroeconômico e político é relativamente estável. O Acordo Estados Unidos-México-Canadá (USMCA), ou Tratado entre México, Estados Unidos e Canadá (T-MEC), como é conhecido no México, é outro fator importante. Substituto do NAFTA, o acordo de livre comércio ajuda a reduzir os custos tarifários e apoia a integração da cadeia de suprimentos.

Outros incentivos vêm de anúncios de políticas dos EUA, como a Lei de Redução da Inflação. Isso exige que 40% das entradas de baterias de veículos elétricos sejam provenientes dos EUA ou de países com os quais os EUA tenham um acordo de livre comércio. A Lei de Ciência e Chips, por sua vez, aumenta a perspectiva de expansão da produção de semicondutores no México.

Quais são os riscos?

José Antonio de Anda disse que as perspectivas de longo prazo são positivas, apoiadas pelo nearshoring. Mas também há riscos a serem considerados. Em primeiro lugar, o nearshoring pode decepcionar em relação às expectativas atualmente crescentes. Embora este não seja o nosso caso base, alguns dos fatores de suporte para o nearshoring podem desaparecer.

A política é estável em relação a muitos outros EM, mas o presidente Andrés Manuel Lopez Obrador, conhecido como AMLO, impulsionou uma série de reformas pouco ortodoxas nos primeiros quatro anos de sua liderança. As propostas mais radicais foram bloqueadas pelo Congresso, já que o partido de AMLO não tem a maioria absoluta na Câmara dos Deputados, necessária para aprovar uma mudança constitucional.

No entanto, a recente aprovação de cortes de verbas para a autoridade eleitoral preocupa, principalmente antes das eleições de 2024. Outro ponto a ser observado é o cenário fiscal, dado o risco de que os gastos aumentem antes das próximas eleições.

Além disso, as disputas comerciais com os EUA e o Canadá precisam ser monitoradas. Estes se relacionam principalmente com a energia e a preocupação de que os privilégios políticos da empresa estatal de petróleo Pemex e da empresa de serviços públicos de eletricidade do estado violem o USMCA. A AMLO também levantou preocupação com o milho geneticamente modificado, atualmente importado dos EUA, devido ao impacto na saúde. Mais positivamente, a decisão do USMCA do mês passado em favor do México e do Canadá sobre os regulamentos de insumos automotivos é positiva para a indústria automobilística do país.

Esta semana, o presidente dos EUA, Biden, se reunirá com AMLO no México em uma cúpula de líderes norte-americanos. Se os EUA vão pressionar pelo nearshoring no México, Biden vai querer ter certeza do estado de direito e da confiabilidade energética para abastecer as instalações de fabricação.

Como são as avaliações?

As avaliações agregadas das ações mexicanas estão abaixo da média histórica (desde 1995) em uma série de medidas, principalmente com base no rendimento de dividendos.

Observando as pontuações z, uma medida de quão longe as avaliações estão da média histórica, o México está entre os mercados mais baratos em mercados emergentes com base em preço-lucro, tabela de preços e rendimento de dividendos. O múltiplo preço-lucro futuro é menos barato, mas vale a pena notar que as expectativas de lucro podem ter alguma recuperação, ou pelo menos permanecer resilientes, dado o forte crescimento do PIB no terceiro trimestre.

Em uma base combinada (usando uma média das quatro medidas de avaliação), o México está entre os mercados emergentes mais baratos, embora isso seja parcialmente influenciado pelo rendimento de dividendos.

José Antonio de Anda disse que, do ponto de vista da moeda, o peso está cerca de 12% abaixo de sua média de longo prazo com base na taxa de câmbio efetiva real. É, no entanto, quase 6% acima da média de cinco anos; a única moeda EM que está à frente nessa base.

Vencedores e perdedores

Após um 2022 resiliente, mantemos uma perspectiva positiva para o México. Ainda mantemos algumas preocupações políticas, e a economia aberta é suscetível à desaceleração do crescimento global, notadamente dos Estados Unidos. No entanto, o nearshoring oferece alguma compensação para isso e é um suporte estrutural de longo prazo. Além disso, o México também é um mercado defensivo em um contexto de mercados emergentes.

José Antonio de Anda disse que o otimismo estrutural que se vê em relação ao México devido ao nearshoring é muito bem-vindo. Vemos sinais dessa alimentação, mesmo que o crescimento de curto prazo possa desacelerar devido a fatores cíclicos. Dentro do mercado, porém, haverá vencedores e perdedores, e será fundamental identificar como o nearshoring mapeia o crescimento para as oportunidades do mercado de ações.