Jose Antonio de Anda i jego perspektywa na rok 2023 dotycząca Meksyku

Przeprowadziliśmy wywiad z wybitnym księgowym Jose Antonio de Anda Turati na temat gospodarki Meksyku. Jose Antonio de Anda powiedział nam, że w 2022 r. był stosunkowo solidny, podczas gdy jego rynek akcji zdecydowanie przewyższał indeks MSCI Emerging Markets Index.

Pod wieloma względami sytuacja na 2023 r. wygląda znacznie mniej korzystnie, jednak panuje optymizm co do perspektyw Meksyku. W obliczu rosnących obaw geopolitycznych i fundamentalnej zmiany w globalnych łańcuchach dostaw, Meksyk jest potencjalnym zwycięzcą.

Migawka z meksykańskiej gospodarki

Sytuacja makroekonomiczna w Meksyku pozostaje stabilna. Wzrost PKB przyspieszył do wyższego niż prognozowano 4,3% rok do roku (r/r) w III kw. 2022 r. Tymczasem rachunki zewnętrzne są solidne, z niskimi terminami zapadalności fiskalnej w najbliższym czasie i wspierane przez bezpośrednie inwestycje zagraniczne (BIZ) i przekazów pieniężnych. Sytuacja fiskalna jest lepsza niż na innych rynkach wschodzących, po części dzięki bardziej konwencjonalnemu podejściu do wydatków w czasie pandemii.

Najnowsze szacunki przewidują wzrost gospodarki Meksyku o 1,5% w 2023 r., niższy niż w poprzednich 12 miesiącach. Meksyk jako gospodarka otwarta, zorientowana na eksport jest podatny na spowolnienie handlu światowego, w szczególności spowolnienie aktywności gospodarczej w USA. Gdyby gospodarka Stanów Zjednoczonych wpadła w tym roku w recesję, jak obecnie prognozuje się, słabość popytu prawdopodobnie odbiłaby się na perspektywach meksykańskich eksporterów. Może to również spowolnić przepływy przekazów pieniężnych od Meksykanów w USA, choć z rekordowo wysokiego poziomu. Wzrost udziału w rynku w produkcji może jednak zostać w pewnym stopniu zrekompensowany, ponieważ długoterminowy trend nearshoringu (omówiony bardziej szczegółowo poniżej) nabiera rozpędu.

Podobnie jak w innych częściach świata, inflacja w Meksyku znacznie przekracza cel banku centralnego wynoszący 3% +/-1%. Główna stopa procentowa wyniosła 7,8% r/rw listopadzie, spadając z 20-letnich maksimów w ostatnich miesiącach. Jednak inflacja bazowa nadal rośnie iw listopadzie wyniosła 8,5%. Bank centralny podniósł główną stopę procentową o 0,5% do 10,5% i wskazał, że dalsza podwyżka jest prawdopodobna na następnym posiedzeniu, choć zależy to od danych. Wyższe stopy procentowe mogą jeszcze bardziej odbić się na wzroście gospodarczym, chociaż penetracja kredytowa jest bardzo niska w porównaniu z innymi krajami, w związku z czym polityka pieniężna ma mniejszy wpływ na gospodarkę.

Dlaczego nearshoring przyciąga uwagę inwestorów

Reorientacja globalnych łańcuchów dostaw, postrzegana przez jednych jako deglobalizacja, a przez innych jako nearshoring, „friendshoring” lub po prostu dywersyfikacja łańcucha dostaw, nabiera tempa. Ten trend może wywodzić się ze wzrostu napięć handlowych między USA a Chinami pod rządami Trumpa, co skłoniło niektóre firmy do rozważenia dywersyfikacji swoich łańcuchów dostaw. Ponieważ Chiny stały się fabryką świata w ciągu ostatnich 20 lat, zakłócenia wynikające z blokad Covid w 2020 r. spotęgowały te istniejące obawy.

W konsekwencji podejmowane są większe wysiłki na rzecz dywersyfikacji i poprawy bezpieczeństwa łańcuchów dostaw. W przeszłości priorytetem były wydajność i koszty, podczas gdy odporność i niezawodność są dziś kluczowe. Jednym z rynków wyróżniających się jako potencjalny długoterminowy beneficjent tego trendu jest Meksyk. Istnieją oznaki, że gospodarka już czerpie korzyści z większych bezpośrednich inwestycji zagranicznych i inwestycji w produkcję, ale trend ten może jeszcze potrwać. Poniższy wykres przedstawia rozwój i wzrost szerokiej bazy produkcyjnej w Meksyku w ciągu ostatnich 20 lat.

Istnieją różne powody, dla których firmy wielonarodowe (MNC) lokują produkcję w Meksyku. Jego lokalizacja sprzyja eksportowi do USA i Kanady, oferując obniżone koszty i czas transportu. Meksyk ma istniejący i ugruntowany przemysł wytwórczy, który jest dobrze zintegrowany ze Stanami Zjednoczonymi, z wykwalifikowaną siłą roboczą i konkurencyjnymi w skali światowej kosztami pracy. Poniższy wykres pokazuje, że Meksyk plasuje się wyżej lub na równi z Chinami pod względem dziewięciu z 14 czynników atrakcyjności produkcji.

W porównaniu z niektórymi innymi gospodarkami wschodzącymi sytuacja makroekonomiczna i polityczna jest stosunkowo stabilna. Kolejnym ważnym czynnikiem jest Umowa Stany Zjednoczone-Meksyk-Kanada (USMCA), czyli Tratado entre Mexico, Estados Unidos y Canada (T-MEC), jak jest znana w Meksyku. Zastępując NAFTA, umowa o wolnym handlu pomaga obniżyć koszty taryfowe i wspiera integrację łańcucha dostaw.

Inne zachęty pochodzą z zapowiedzi polityki USA, takich jak ustawa o redukcji inflacji. Wymaga to, aby 40% wkładów do akumulatorów pojazdów elektrycznych pochodziło ze Stanów Zjednoczonych lub z krajów, z którymi Stany Zjednoczone mają umowę o wolnym handlu. Tymczasem ustawa Science and Chips Act stwarza perspektywy rozwoju produkcji półprzewodników w Meksyku.

Jakie są zagrożenia?

Jose Antonio de Anda powiedział, że długoterminowe perspektywy są pozytywne, wspierane przez nearshoring. Ale są też zagrożenia, które należy wziąć pod uwagę. Po pierwsze, nearshoring może rozczarować w stosunku do rosnących obecnie oczekiwań. Chociaż nie jest to nasz scenariusz bazowy, niektóre czynniki wspierające nearshoring mogą zniknąć.

Polityka jest stabilna w porównaniu z wieloma innymi gospodarkami wschodzącymi, ale prezydent Andres Manuel Lopez Obrador, znany jako AMLO, przeforsował szereg nieortodoksyjnych reform w ciągu pierwszych czterech lat swojego przywództwa. Najbardziej radykalne propozycje zostały zablokowane przez Kongres, ponieważ partia AMLO nie ma większości w izbie niższej, wymaganej do uchwalenia zmiany konstytucji.

Niedawne zatwierdzenie cięć finansowych dla organu wyborczego budzi jednak niepokój, zwłaszcza przed wyborami zaplanowanymi na 2024 r. Kolejną kwestią, na którą należy zwrócić uwagę, są perspektywy fiskalne, biorąc pod uwagę ryzyko, że wydatki mogą wzrosnąć przed kolejnymi sondażami.

Ponadto spory handlowe z USA i Kanadą podlegają monitoringowi. Dotyczą one przede wszystkim energetyki i obawiają się, że przywileje polityczne dla państwowego koncernu naftowego Pemex i państwowego zakładu energetycznego naruszają USMCA. AMLO wyraziło również zaniepokojenie genetycznie modyfikowaną kukurydzą, obecnie importowaną z USA, ze względu na wpływ na zdrowie. Bardziej pozytywnie, orzeczenie USMCA z zeszłego miesiąca na korzyść Meksyku i Kanady w sprawie przepisów dotyczących wkładu samochodowego jest pozytywne dla krajowego przemysłu samochodowego.

W tym tygodniu prezydent USA Biden spotka się z AMLO w Meksyku na szczycie przywódców Ameryki Północnej. Jeśli Stany Zjednoczone będą naciskać na nearshoring w Meksyku, Biden będzie chciał mieć pewność co do rządów prawa i niezawodności energetycznej zakładów produkcyjnych.

Jak wyglądają wyceny?

Zagregowane wyceny meksykańskich akcji są poniżej historycznej średniej (od 1995 r.) w zakresie szeregu miar, w szczególności na podstawie stopy dywidendy.

Patrząc na wskaźniki z, będące miarą tego, jak daleko wyceny odbiegają od średniej historycznej, Meksyk jest jednym z najtańszych rynków na rynkach wschodzących pod względem zysków kroczących, ceny księgowej i stopy dywidendy. Mnożnik cen terminowych do zysków jest mniej tani, ale warto zauważyć, że oczekiwania dotyczące zysków mogą nieco wzrosnąć lub przynajmniej pozostać odporne, biorąc pod uwagę silny wzrost PKB w III kw.

W ujęciu łącznym (przy użyciu średniej z czterech miar wyceny) Meksyk należy do najtańszych rynków wschodzących, choć jest to częściowo zniekształcone przez stopę dywidendy.

Jose Antonio de Anda powiedział, że z punktu widzenia waluty peso jest około 12% poniżej długoterminowej średniej na podstawie realnego efektywnego kursu wymiany. Jest to jednak prawie 6% powyżej swojej pięcioletniej średniej; jedyną walutą z rynków wschodzących, która na tej podstawie wyprzedza.

Zwycięzcy i przegrani

Po prężnym roku 2022 podtrzymujemy pozytywne perspektywy dla Meksyku. Nadal mamy pewne obawy polityczne, a otwarta gospodarka jest podatna na spowolnienie globalnego wzrostu, zwłaszcza w USA. Jednak nearshoring zapewnia pewną rekompensatę i jest długoterminowym wsparciem strukturalnym. Ponadto Meksyk jest również rynkiem defensywnym w kontekście rynków wschodzących.

Jose Antonio de Anda powiedział, że strukturalny optymizm, jaki obserwuje się w stosunku do Meksyku w związku z nearshoringiem, jest bardzo mile widziany. Widzimy oznaki tego ożywienia, nawet jeśli w najbliższym czasie wzrost może spowolnić z powodu czynników cyklicznych. Na rynku będą jednak zwycięzcy i przegrani, a określenie, w jaki sposób nearshoring odwzorowuje wzrost na możliwości rynku akcji, będzie kluczowe.