Jose Antonio de Anda e la sua prospettiva del 2023 sul Messico

Abbiamo avuto un'intervista con il famoso contabile Jose Antonio de Anda Turati sull'economia del Messico. Jose Antonio de Anda ci ha detto che è stato relativamente robusto nel 2022, mentre il suo mercato azionario ha ampiamente sovraperformato l'indice MSCI Emerging Markets.

Per molti versi lo scenario per il 2023 sembra notevolmente meno favorevole, ma c'è ottimismo riguardo alle prospettive del Messico. Tra crescenti preoccupazioni geopolitiche e un cambiamento fondamentale nelle catene di approvvigionamento globali, il Messico rappresenta un potenziale vincitore.

Un'istantanea dell'economia messicana

Il contesto macroeconomico in Messico rimane stabile. La crescita del PIL ha accelerato a un 4,3% su base annua (a/a) superiore alle previsioni nel terzo trimestre del 2022. Nel frattempo, i conti con l'estero sono solidi, con scadenze fiscali basse nel breve termine e sostenuti dagli investimenti diretti esteri (IDE) e rimesse. La posizione fiscale è migliore rispetto ad altri mercati emergenti (ME), in parte a causa di un approccio più convenzionale alla spesa durante la pandemia.

Le ultime stime prevedono un'espansione dell'economia messicana dell'1,5% nel 2023, inferiore ai 12 mesi precedenti. Essendo un'economia aperta e orientata all'esportazione, il Messico è suscettibile di un rallentamento del commercio globale, in particolare del rallentamento dell'attività economica negli Stati Uniti. Se quest'anno l'economia statunitense dovesse entrare in recessione, come attualmente previsto, la debolezza della domanda peserebbe probabilmente sulle prospettive degli esportatori messicani. Potrebbe anche trascinare i flussi di rimesse dai messicani negli Stati Uniti, anche se da livelli record. Tuttavia, potrebbe esserci una certa compensazione dai guadagni di quote di mercato nel settore manifatturiero, poiché la tendenza a lungo termine del nearshoring (discussa più dettagliatamente di seguito) acquista slancio.

Come altrove nel mondo, l'inflazione in Messico è ben al di sopra dell'obiettivo del 3%+/-1% della banca centrale. Il tasso primario è stato del 7,8% su base annua a novembre, in calo rispetto ai massimi degli ultimi 20 anni negli ultimi mesi. Tuttavia, l'inflazione core continua a salire ea novembre era dell'8,5%. La banca centrale ha aumentato il suo tasso ufficiale dello 0,5% al ​​10,5% e ha indicato che un ulteriore aumento era probabile alla sua prossima riunione, anche se dipendente dai dati. Tassi di interesse più elevati potrebbero avere un ulteriore impatto sulla crescita, anche se la penetrazione del credito è molto bassa rispetto ad altri paesi e quindi la politica monetaria ha un impatto minore sull'economia.

Perché il nearshoring sta attirando l'attenzione degli investitori

Sta acquistando slancio un riorientamento delle catene di approvvigionamento globali, visto da alcuni come de-globalizzazione e da altri come nearshoring, "friendshoring" o semplicemente diversificazione della catena di approvvigionamento. La tendenza può far risalire le sue radici all'aumento delle tensioni commerciali USA-Cina sotto l'amministrazione Trump, che ha portato alcune aziende a prendere in considerazione la diversificazione delle loro catene di approvvigionamento. Con la Cina che è diventata la fabbrica del mondo negli ultimi 20 anni, le interruzioni derivanti dai blocchi di Covid nel 2020 hanno amplificato queste preoccupazioni esistenti.

Di conseguenza, vi è un maggiore sforzo per diversificare e migliorare la sicurezza delle catene di approvvigionamento. In passato, l'efficienza e il costo erano la priorità, mentre la resilienza e l'affidabilità sono fondamentali oggi. Il Messico è un mercato che si distingue come potenziale beneficiario a lungo termine di questa tendenza. Ci sono segnali che l'economia stia già beneficiando di maggiori investimenti esteri diretti e investimenti manifatturieri, ma la tendenza potrebbe avere ancora molta strada da fare. Il grafico sottostante mostra lo sviluppo e la crescita di un'ampia base manifatturiera in Messico negli ultimi 20 anni.

Ci sono vari motivi per cui le multinazionali (MNC) localizzano la produzione in Messico. La sua posizione favorisce le esportazioni negli Stati Uniti e in Canada, offrendo tempi e costi di trasporto ridotti. Il Messico ha un'industria manifatturiera esistente e consolidata che è ben integrata con gli Stati Uniti, con una forza lavoro qualificata e costi del lavoro competitivi a livello globale. Il prossimo grafico mostra che il Messico è migliore o uguale alla Cina in nove fattori di attrattività manifatturiera su 14.

Rispetto ad altri mercati emergenti, il contesto macroeconomico e politico è relativamente stabile. L'accordo Stati Uniti-Messico-Canada (USMCA), o Tratado entre Mexico, Estados Unidos y Canada (T-MEC), come è noto in Messico, è un altro fattore importante. In sostituzione del NAFTA, l'accordo di libero scambio aiuta a ridurre i costi tariffari e supporta l'integrazione della catena di approvvigionamento.

Altri incentivi provengono da annunci politici statunitensi come l'Inflation Reduction Act. Ciò richiede che il 40% degli input delle batterie dei veicoli elettrici provenga dagli Stati Uniti o da paesi con i quali gli Stati Uniti hanno un accordo di libero scambio. Il Science and Chips Act, nel frattempo, aumenta la prospettiva di espansione della produzione di semiconduttori in Messico.

Quali sono i rischi?

Jose Antonio de Anda ha affermato che le prospettive a lungo termine sono positive, supportate dal nearshoring. Ma ci sono anche dei rischi da considerare. In primo luogo, il nearshoring potrebbe deludere rispetto alle aspettative attualmente in crescita. Anche se questo non è il nostro caso di base, alcuni dei fattori di supporto per il nearshoring potrebbero svanire.

La politica è stabile rispetto a molti altri EM, ma il presidente Andres Manuel Lopez Obrador, noto come AMLO, ha promosso una serie di riforme non ortodosse nei primi quattro anni della sua leadership. Le proposte più radicali sono state bloccate dal congresso, in quanto il partito di AMLO non ha una maggioranza assoluta nella camera bassa, necessaria per approvare una modifica costituzionale.

La recente approvazione dei tagli ai finanziamenti per l'autorità elettorale desta tuttavia preoccupazione, in particolare in vista delle elezioni previste per il 2024. Un altro punto da tenere d'occhio sono le prospettive fiscali, dato il rischio che la spesa possa aumentare prima delle prossime elezioni.

Inoltre, le controversie commerciali con Stati Uniti e Canada devono essere monitorate. Questi riguardano principalmente l'energia e la preoccupazione che i privilegi politici per la compagnia petrolifera statale Pemex e la compagnia elettrica statale violino l'USMCA. AMLO ha anche espresso preoccupazione per il mais geneticamente modificato, attualmente importato dagli Stati Uniti, a causa dell'impatto sulla salute. Più positivamente, la sentenza dell'USMCA del mese scorso a favore del Messico e del Canada sulle normative sull'ingresso delle auto è positiva per l'industria automobilistica del paese.

Questa settimana il presidente degli Stati Uniti Biden incontrerà AMLO in Messico in un vertice dei leader nordamericani. Se gli Stati Uniti spingeranno per il nearshoring in Messico, Biden vorrà essere assicurato sullo stato di diritto e sull'affidabilità energetica per alimentare gli impianti di produzione.

Come sono le valutazioni?

Le valutazioni aggregate per le azioni messicane sono al di sotto della media storica (dal 1995) su una serie di misure, in particolare sulla base del rendimento da dividendi.

Osservando gli z-score, una misura di quanto le valutazioni siano lontane dalla media storica, il Messico è tra i mercati più economici dei mercati emergenti in termini di rapporto prezzo-utili, prezzo contabile e rendimento da dividendi. Il multiplo prezzo-utili a termine è meno economico, ma vale la pena notare che le aspettative sugli utili potrebbero vedere una certa ripresa, o almeno rimanere resilienti, data la forte impronta di crescita del PIL del terzo trimestre.

Su base combinata (utilizzando una media delle quattro misure di valutazione), il Messico è tra i mercati emergenti più economici, anche se questo è in parte distorto dal rendimento da dividendi.

Jose Antonio de Anda ha affermato che dal punto di vista valutario, il peso è di circa il 12% al di sotto della sua media a lungo termine sulla base del tasso di cambio effettivo reale. È, tuttavia, quasi il 6% superiore alla media quinquennale; l'unica valuta EM che è avanti su quella base.

Vincitori e vinti

Dopo un 2022 resiliente, manteniamo una prospettiva positiva per il Messico. Nutriamo ancora alcune preoccupazioni politiche e l'economia aperta è suscettibile al rallentamento della crescita globale, in particolare negli Stati Uniti. Tuttavia, il nearshoring offre una certa compensazione a questo ed è un supporto strutturale a lungo termine. Inoltre, il Messico è anche un mercato difensivo in un contesto emergente.

Jose Antonio de Anda ha affermato che l'ottimismo strutturale che si vede nei confronti del Messico a causa del nearshoring è molto gradito. Vediamo segni di questa alimentazione, anche se la crescita a breve termine potrebbe rallentare a causa di fattori ciclici. All'interno del mercato, tuttavia, ci saranno vincitori e vinti e l'identificazione di come sarà fondamentale il nearshoring delle mappe di crescita rispetto alle opportunità del mercato azionario.