José Antonio de Anda y su perspectiva 2023 sobre México

Tuvimos una entrevista con el destacado Contador José Antonio de Anda Turati sobre la economía de México. José Antonio de Anda nos dijo que fue relativamente sólido en 2022, mientras que su mercado de valores superó cómodamente al índice MSCI Emerging Markets.

En muchos sentidos, el telón de fondo para 2023 parece considerablemente menos favorable, pero hay optimismo con respecto a las perspectivas de México. En medio de mayores preocupaciones geopolíticas y un cambio fundamental en las cadenas de suministro globales, México se perfila como un potencial ganador.

Una instantánea de la economía mexicana

El contexto macroeconómico en México se mantiene estable. El crecimiento del PIB se aceleró a un 4,3 % interanual (a/a) superior al previsto en el tercer trimestre de 2022. Mientras tanto, las cuentas externas son firmes, con vencimientos fiscales bajos a corto plazo y respaldadas por la inversión extranjera directa (IED) y remesas. La posición fiscal es mejor que en otros mercados emergentes (EM), en parte debido a un enfoque más convencional del gasto durante la pandemia.

Las últimas estimaciones anticipan una expansión de la economía de México de 1.5% en 2023, menor a los 12 meses anteriores. Como una economía abierta y orientada a la exportación, México es susceptible a una desaceleración en el comercio mundial, en particular, una actividad económica más lenta en los EE. UU. Si la economía estadounidense cae en recesión este año, como se pronostica actualmente, la debilidad de la demanda probablemente afectaría las perspectivas de los exportadores mexicanos. También podría arrastrar los flujos de remesas de los mexicanos en los EE. UU., aunque desde niveles récord. Sin embargo, puede haber cierta compensación de las ganancias de participación de mercado en la fabricación, a medida que la tendencia a largo plazo de la contratación cercana (discutida con mayor detalle a continuación) cobra impulso.

Al igual que en otras partes del mundo, la inflación en México está muy por encima del objetivo del banco central de 3%+/-1%. La tasa general fue del 7,8% a/a en noviembre, retrocediendo desde los máximos de 20 años de los últimos meses. Sin embargo, la inflación subyacente sigue aumentando y se ubicó en 8,5% en noviembre. El banco central elevó su tasa de política en un 0,5 % hasta el 10,5 % e indicó que es probable que se produzca una nueva suba en su próxima reunión, aunque depende de los datos. Las tasas de interés más altas pueden afectar aún más el crecimiento, aunque la penetración del crédito es muy baja en comparación con otros países, por lo que la política monetaria tiene un impacto menor en la economía.

Por qué el nearshoring está atrayendo la atención de los inversores

Está cobrando impulso una reorientación de las cadenas de suministro globales, vista por algunos como desglobalización y por otros como nearshoring, “friendshoring” o simplemente diversificación de la cadena de suministro. La tendencia puede tener sus raíces en el aumento de las tensiones comerciales entre Estados Unidos y China bajo la administración Trump, lo que llevó a algunas empresas a considerar la diversificación de sus cadenas de suministro. Dado que China se ha convertido en la fábrica del mundo en los últimos 20 años, la interrupción derivada de los bloqueos de Covid en 2020 magnificó estas preocupaciones existentes.

Como consecuencia, hay un mayor esfuerzo para diversificar y mejorar la seguridad de las cadenas de suministro. En el pasado, se priorizaba la eficiencia y el costo, mientras que la resiliencia y la confiabilidad son clave en la actualidad. México es un mercado que se destaca como un potencial beneficiario a largo plazo de esta tendencia. Hay señales de que la economía ya se está beneficiando de una mayor inversión extranjera directa e inversión en manufactura, pero la tendencia podría tener un largo camino por recorrer todavía. El siguiente gráfico muestra el desarrollo y crecimiento de una amplia base manufacturera en México durante los últimos 20 años.

Hay varias razones para que las empresas multinacionales (CMN) ubiquen su producción en México. Su ubicación es de apoyo para las exportaciones a los EE. UU. y Canadá, ofreciendo costos y tiempo de transporte reducidos. México tiene una industria manufacturera existente y bien establecida que está bien integrada con los EE. UU., con una mano de obra calificada y costos laborales globalmente competitivos. El siguiente gráfico muestra que México se clasifica mejor o igual que China en nueve de los 14 factores de atractivo de la manufactura.

En comparación con otros mercados emergentes, el contexto macroeconómico y político es relativamente estable. El Acuerdo Estados Unidos-México-Canadá (USMCA), o Tratado entre México, Estados Unidos y Canadá (T-MEC), como se le conoce en México, es otro factor importante. Un reemplazo del TLCAN, el acuerdo de libre comercio ayuda a reducir los costos arancelarios y apoya la integración de la cadena de suministro.

Otros incentivos provienen de los anuncios de políticas estadounidenses, como la Ley de Reducción de la Inflación. Esto requiere que el 40 % de las baterías de los vehículos eléctricos se obtengan en EE. UU. o en países con los que EE. UU. tenga un acuerdo de libre comercio. Mientras tanto, la Ley de Ciencia y Chips plantea la posibilidad de que se expanda la producción de semiconductores en México.

¿Cuáles son los riesgos?

José Antonio de Anda dijo que la perspectiva a largo plazo es positiva, respaldada por el nearshoring. Pero también hay riesgos a considerar. En primer lugar, el nearshoring podría decepcionar en relación con las crecientes expectativas actuales. Si bien este no es nuestro caso base, algunos de los factores de apoyo para el nearshoring podrían desaparecer.

La política es estable en relación con muchos otros mercados emergentes, pero el presidente Andrés Manuel López Obrador, conocido como AMLO, ha impulsado una serie de reformas poco ortodoxas durante los primeros cuatro años de su mandato. Las propuestas más radicales han sido bloqueadas por el Congreso, ya que el partido de AMLO no tiene una mayoría calificada en la Cámara Baja, necesaria para aprobar un cambio constitucional.

Sin embargo, la reciente aprobación de recortes de fondos para la autoridad electoral es preocupante, especialmente antes de las elecciones previstas para 2024. Otro punto a tener en cuenta es la perspectiva fiscal, dado el riesgo de que el gasto pueda aumentar antes de las próximas elecciones.

Además, las disputas comerciales con EE. UU. y Canadá merecen seguimiento. Estos se relacionan principalmente con la energía y la preocupación de que los privilegios de política para la empresa petrolera estatal Pemex y la empresa estatal de servicios eléctricos violan el T-MEC. AMLO también ha expresado su preocupación por el maíz transgénico, actualmente importado de EE. UU., debido al impacto en la salud. Más positivamente, el fallo de USMCA del mes pasado a favor de México y Canadá sobre las regulaciones de insumos para automóviles es positivo para la industria de fabricación de automóviles del país.

Esta semana, el presidente estadounidense Biden se reunirá con AMLO en México en una cumbre de líderes norteamericanos. Si EE. UU. va a impulsar el nearshoring en México, Biden querrá estar seguro del estado de derecho y de la confiabilidad energética de las instalaciones de fabricación de energía.

¿Cómo son las valoraciones?

Las valoraciones agregadas de las acciones mexicanas están por debajo del promedio histórico (desde 1995) en una variedad de medidas, más notablemente sobre la base del rendimiento de dividendos.

En cuanto a los puntajes z, una medida de qué tan lejos están las valoraciones de la media histórica, México se encuentra entre los mercados más baratos en los mercados emergentes en términos de precios-beneficios, libro de precios y rendimiento de dividendos. El múltiplo de precio-beneficios a plazo es menos barato, pero vale la pena señalar que las expectativas de beneficios pueden experimentar cierto repunte, o al menos permanecer resistentes, dado el fuerte crecimiento del PIB del tercer trimestre.

En una base combinada (utilizando un promedio de las cuatro medidas de valoración), México se encuentra entre los mercados emergentes más baratos, aunque esto está sesgado en parte por la rentabilidad de los dividendos.

José Antonio de Anda dijo que desde la perspectiva de la moneda, el peso está alrededor de un 12% por debajo de su promedio a largo plazo sobre la base del tipo de cambio real efectivo. Sin embargo, está casi un 6% por encima de su promedio de cinco años; la única moneda de mercados emergentes que está por delante sobre esa base.

Ganadores y perdedores

Luego de un 2022 resiliente, mantenemos una perspectiva positiva para México. Todavía mantenemos algunas preocupaciones políticas, y la economía abierta es susceptible a la desaceleración del crecimiento global, especialmente en EE.UU. Sin embargo, el nearshoring ofrece cierta compensación a esto y es un apoyo estructural a largo plazo. Además, México también es un mercado defensivo en un contexto de ME.

José Antonio de Anda dijo que es muy bienvenido el optimismo estructural que se está viendo hacia México debido al nearshoring. Vemos signos de esta transmisión, incluso si el crecimiento a corto plazo puede ralentizarse debido a factores cíclicos. Sin embargo, dentro del mercado habrá ganadores y perdedores, y será clave identificar cómo el crecimiento del nearshoring se relaciona con las oportunidades del mercado de valores.