Jose Antonio de Anda und seine Mexiko-Perspektive von 2023

Wir hatten ein Interview mit dem prominenten Buchhalter Jose Antonio de Anda Turati über Mexikos Wirtschaft. Jose Antonio de Anda sagte uns, dass es im Jahr 2022 relativ robust war, während sein Aktienmarkt den MSCI Emerging Markets Index deutlich übertraf.

In vielerlei Hinsicht sieht der Hintergrund für 2023 deutlich ungünstiger aus, dennoch herrscht Optimismus in Bezug auf die Aussichten Mexikos. Angesichts zunehmender geopolitischer Bedenken und einer grundlegenden Verschiebung in den globalen Lieferketten steht Mexiko als potenzieller Gewinner.

Eine Momentaufnahme der mexikanischen Wirtschaft

Das makroökonomische Umfeld in Mexiko bleibt stabil. Das BIP-Wachstum beschleunigte sich im dritten Quartal 2022 auf stärker als prognostizierte 4,3 % gegenüber dem Vorjahr (J/J). Unterdessen sind die Außenbilanzen solide, mit niedrigen Haushaltslaufzeiten auf kurze Sicht und gestützt durch ausländische Direktinvestitionen (ADI) und Überweisungen. Die Haushaltslage ist besser als in anderen Schwellenländern (EM), teilweise aufgrund eines konventionelleren Ansatzes für Ausgaben während der Pandemie.

Neueste Schätzungen gehen von einem Wachstum der mexikanischen Wirtschaft von 1,5 % im Jahr 2023 aus, weniger als in den vorangegangenen 12 Monaten. Als offene, exportorientierte Wirtschaft ist Mexiko anfällig für eine Verlangsamung des Welthandels, insbesondere eine langsamere Wirtschaftstätigkeit in den USA. Sollte die US-Wirtschaft wie derzeit prognostiziert in diesem Jahr in eine Rezession abrutschen, dürfte die Nachfrageschwäche die Aussichten für mexikanische Exporteure belasten. Es könnte auch die Überweisungsströme von Mexikanern in den USA beeinträchtigen, wenn auch von einem Rekordniveau aus. Die Marktanteilsgewinne im verarbeitenden Gewerbe könnten jedoch etwas kompensiert werden, da der langfristige Trend des Nearshoring (weiter unten ausführlicher erörtert) an Dynamik gewinnt.

Wie überall auf der Welt liegt die Inflation in Mexiko weit über dem Ziel der Zentralbank von 3 % +/- 1 %. Die Gesamtrate lag im November bei 7,8 % im Jahresvergleich und fiel in den letzten Monaten von den 20-Jahres-Höchstständen zurück. Die Kerninflation steigt jedoch weiter und lag im November bei 8,5 %. Die Zentralbank erhöhte ihren Leitzins um 0,5 % auf 10,5 % und deutete an, dass bei ihrer nächsten Sitzung eine weitere Erhöhung wahrscheinlich sei, wenn auch von Daten abhängig. Höhere Zinssätze könnten das Wachstum weiter belasten, obwohl die Kreditdurchdringung im Vergleich zu anderen Ländern sehr gering ist und die Geldpolitik daher einen geringeren Einfluss auf die Wirtschaft hat.

Warum Nearshoring die Aufmerksamkeit von Investoren auf sich zieht

Eine Neuorientierung globaler Lieferketten, die von manchen als De-Globalisierung und von anderen als Nearshoring, „Friendshoring“ oder einfach Diversifizierung der Lieferketten angesehen wird, nimmt Fahrt auf. Der Trend lässt sich auf die Zunahme der Handelsspannungen zwischen den USA und China unter der Trump-Administration zurückführen, die einige Unternehmen dazu veranlasste, eine Diversifizierung ihrer Lieferketten in Betracht zu ziehen. Da China in den letzten 20 Jahren zur Fabrik der Welt geworden ist, verstärkten die Störungen aufgrund der Covid-Lockdowns im Jahr 2020 diese bestehenden Bedenken.

Infolgedessen werden größere Anstrengungen unternommen, um die Lieferketten zu diversifizieren und die Sicherheit zu verbessern. In der Vergangenheit standen Effizienz und Kosten im Vordergrund, während heute Belastbarkeit und Zuverlässigkeit entscheidend sind. Mexiko ist ein Markt, der sich als potenzieller langfristiger Nutznießer dieses Trends hervorhebt. Es gibt Anzeichen dafür, dass die Wirtschaft bereits von höheren ausländischen Direktinvestitionen und Produktionsinvestitionen profitiert, aber der Trend könnte noch lange dauern. Die folgende Grafik zeigt die Entwicklung und das Wachstum einer breiten Produktionsbasis in Mexiko in den letzten 20 Jahren.

Es gibt verschiedene Gründe für multinationale Unternehmen (MNCs), eine Produktion in Mexiko anzusiedeln. Sein Standort unterstützt Exporte in die USA und Kanada und bietet reduzierte Transportkosten und -zeiten. Mexiko verfügt über eine bestehende und etablierte Fertigungsindustrie, die gut in die USA integriert ist, mit qualifizierten Arbeitskräften und weltweit wettbewerbsfähigen Arbeitskosten. Das nächste Diagramm zeigt, dass Mexiko bei neun von 14 Attraktivitätsfaktoren für das verarbeitende Gewerbe besser oder gleichrangig zu China abschneidet.

Im Vergleich zu anderen Schwellenländern sind die makroökonomischen und politischen Rahmenbedingungen relativ stabil. Ein weiterer wichtiger Faktor ist das United States-Mexico-Canada Agreement (USMCA), oder Tratado entre Mexico, Estados Unidos y Canada (T-MEC), wie es in Mexiko genannt wird. Als Ersatz für NAFTA hilft das Freihandelsabkommen, die Zollkosten zu senken und die Integration der Lieferkette zu unterstützen.

Weitere Anreize kommen von Ankündigungen der US-Politik wie dem Inflation Reduction Act. Dies erfordert, dass 40 % der Batterien für Elektrofahrzeuge aus den USA oder aus Ländern stammen, mit denen die USA ein Freihandelsabkommen haben. Der Science and Chips Act eröffnet derweil Aussichten für eine Ausweitung der Halbleiterproduktion in Mexiko.

Was sind die Risiken?

Jose Antonio de Anda sagte, dass die langfristigen Aussichten positiv seien, unterstützt durch Nearshoring. Aber es gibt auch Risiken zu beachten. Zum einen könnte Nearshoring angesichts der aktuell steigenden Erwartungen enttäuschen. Obwohl dies nicht unser Basisszenario ist, könnten einige der unterstützenden Faktoren für Nearshoring nachlassen.

Die Politik ist im Vergleich zu vielen anderen EM stabil, aber Präsident Andres Manuel Lopez Obrador, bekannt als AMLO, hat in den ersten vier Jahren seiner Amtszeit eine Reihe unorthodoxer Reformen vorangetrieben. Die radikalsten Vorschläge wurden vom Kongress blockiert, da AMLOs Partei keine Supermehrheit im Unterhaus hat, die für eine Verfassungsänderung erforderlich wäre.

Die jüngste Genehmigung von Mittelkürzungen für die Wahlbehörde gibt jedoch Anlass zur Sorge, insbesondere vor den Wahlen im Jahr 2024. Ein weiterer Punkt, den es zu beachten gilt, sind die Haushaltsaussichten, da das Risiko besteht, dass die Ausgaben vor den nächsten Wahlen steigen könnten.

Darüber hinaus müssen Handelsstreitigkeiten mit den USA und Kanada beobachtet werden. Diese beziehen sich hauptsächlich auf Energie und befürchten, dass Richtlinienprivilegien für das staatliche Ölunternehmen Pemex und das staatliche Elektrizitätsversorgungsunternehmen gegen die USMCA verstoßen. AMLO hat wegen der Auswirkungen auf die Gesundheit auch Bedenken über gentechnisch veränderten Mais geäußert, der derzeit aus den USA importiert wird. Noch positiver ist, dass das USMCA-Urteil vom letzten Monat zugunsten Mexikos und Kanadas bezüglich der Vorschriften für den Fahrzeugeinsatz positiv für die Automobilindustrie des Landes ist.

Diese Woche wird US-Präsident Biden AMLO in Mexiko bei einem Gipfeltreffen nordamerikanischer Staats- und Regierungschefs treffen. Wenn die USA auf Nearshoring in Mexiko drängen, wird Biden die Rechtsstaatlichkeit und die Energiezuverlässigkeit für die Stromversorgung der Produktionsanlagen sicherstellen wollen.

Wie sehen Wertungen aus?

Die Gesamtbewertungen mexikanischer Aktien liegen aufgrund einer Reihe von Kennzahlen unter dem historischen Durchschnitt (seit 1995), insbesondere auf Basis der Dividendenrendite.

Betrachtet man die Z-Scores, ein Maß dafür, wie weit die Bewertungen vom historischen Mittel entfernt sind, gehört Mexiko zu den billigsten Märkten in den Schwellenländern, gemessen an den nachlaufenden Kursgewinnen, dem Kursbuch und der Dividendenrendite. Das erwartete Kurs-Gewinn-Multiplikator ist weniger günstig, aber es ist erwähnenswert, dass die Gewinnerwartungen angesichts des starken BIP-Wachstums im dritten Quartal etwas anziehen oder zumindest robust bleiben könnten.

Auf kombinierter Basis (unter Verwendung eines Durchschnitts der vier Bewertungskennzahlen) gehört Mexiko zu den billigsten Schwellenländern, obwohl dies teilweise durch die Dividendenrendite verzerrt wird.

Jose Antonio de Anda sagte, dass der Peso aus Währungssicht rund 12 % unter seinem langfristigen Durchschnitt auf Basis des realen effektiven Wechselkurses liegt. Sie liegt jedoch fast 6 % über ihrem Fünfjahresdurchschnitt; die einzige EM-Währung, die auf dieser Basis vorne liegt.

Gewinner und Verlierer

Nach einem robusten Jahr 2022 behalten wir unseren positiven Ausblick für Mexiko bei. Wir haben immer noch einige politische Bedenken, und die offene Wirtschaft ist anfällig für die Verlangsamung des globalen Wachstums, insbesondere in den USA. Nearshoring bietet jedoch einen gewissen Ausgleich und ist eine langfristige strukturelle Unterstützung. Darüber hinaus ist Mexiko auch ein defensiver Markt im EM-Kontext.

Jose Antonio de Anda sagte, dass der strukturelle Optimismus gegenüber Mexiko aufgrund von Nearshoring sehr willkommen sei. Wir sehen Anzeichen für diese Durchdringung, auch wenn sich das kurzfristige Wachstum aufgrund zyklischer Faktoren verlangsamen könnte. Innerhalb des Marktes wird es jedoch Gewinner und Verlierer geben, und es wird entscheidend sein, herauszufinden, wie das Nearshoring-Wachstum den Chancen am Aktienmarkt zugeordnet wird.